Vad är din nästa stora trejd?
Vad blir ditt nästa riktigt viktiga beslut på börsen? Gäller det hur stor andel av ditt kapital du ska riskera mer eller mindre omgående; med andra ord hur stor andel “torrt krut” du ska redo för bättre lägen? Eller gäller det vad detta torra krut ska bestå i. Är bankkonto ett alternativ? Eller att betala tillbaka lån? Eller köpa någon slags ränteinstrument, kanske en företagsobligation, preferensaktie eller ett bolag med hög utdelning – en bank till exempel. Sen finns förstås alltid guld som ett alternativ…
Guld har dock ett par stora problem. Den
fysiska produkten är t.ex. besvärlig att förvara. Det kostar helt enkelt pengar
att förvara guldet på ett tillräckligt säkert sätt. Du vill knappast ha det
hemma till exempel. Köper du guld har du dessutom en alternativkostnad i form
av vad du betalar för ränta på dina dyraste lån som du hade kunnat amortera ned
litegrann. Institutionella investerare med fokus på USD jämför typiskt
kostnaden för förvaring av guldet med räntan på en 2-månaders statsskuldväxel i
USA. Skillnaden är ungefär 4,5% per år. Har man en positiv tro på guldpriset,
t.ex. baserat på tidigare pengatryckande och en KPI-inflation på 8%, så kan man
tycka att det borde kompensera för räntedifferensen, men det är skillnad på en
faktisk kostnad och en teoretisk förtjänst. Investerarna vet att andra tänker
likadant; det gör att trenden bort från guld och in i ränteinstrument snarare
förstärks.
Tanken med de höga räntorna är ju också att
inflationen ska pressas ned, vilket talar för en ännu sämre kalkyl för guldet
den närmaste tiden. Det gör investerarna ännu mer benägna att minska
guldinnehavet till förmån för ränteplaceringar, helt enkelt pga pristrenden
även om själva guldet otvetydigt blir allt billigare, samt ännu snabbare får en
lägre portföljvikt.
Tittar man bakåt i tiden så har lite guld i
portföljen medfört högre avkastning än för enbart aktier, alternativt mycket
lägre svängningar än för börsen trots samma totalavkastning. En årlig
rebalansering till 10% guld och 90% S&P 500 har gjort portföljen ungefär
25% bättre, jämfört med enbart aktier – alltså standardavvikelsen,
svängningarna, har varit så mycket lägre. Man kan inte lita på att få samma resultat
i framtiden; för backtracking har sina begränsningar. Men man kan lita på
intuitionen att en kontracyklisk, okorrelerad tillgång med omvänd
riskkarakteristik över tid kommer fungera som en motvikt i en portfölj. Det
betyder i praktiken att man kan köpa mer guld när aktier gått bättre ett år,
och sedan sälja lite guld när börsen står relativt sett lägre.
Med tiden får man fler enheter av både guld
och aktier. Det är en slags gratislunch som gömmer sig mellan tillgångsslagens
olikheter.
Guldets största problem är att det inte
tillverkar något. Det är en sten. Den bara ligger där. Den gör ingenting, medan
börsbolagen bygger fabriker med mera och skapar värden som återinvesteras i
ännu mer tillväxt i en explosiv ränta-på-ränta-process. Å andra sidan blir
börsbolagen ibland alldeles för dyra och ibland för billiga. Man vill kunna
sälja när det är för dyrt, parkera pengarna i något motcykliskt och pålitligt
för att kunna köpa många fler aktier när bolagen blir för billiga. Det är det
en guldinvesterare kan göra nu. Alltså byta lite guld mot fler aktier.
Ett kilo guld (+19% senaste året) köper mycket
mer OMX-enheter (-15%) idag än för ett år sedan. Det torra krutet i guld köper
därmed 40% mer OMX nu (1,19/0,85 = 1,40). Det betyder att man får en mycket
större potential i OMX om uppgång tar vid nu. Och om utvecklingen för båda
t.ex. skulle upprepas det kommande året, så kan man öka innehavet i OMX med
ytterligare 40% per enhet guld och stå ännu mer redo för framtiden om
relativstyrkorna skulle reverseras – vilket de historiskt alltid gjort förr
eller senare. Oftast ganska “förr”.
Aktier faller nämligen sällan mer än 2-3 år i
rad, och guld går sällan upp mycket mer än börsen flera år i rad. Dessutom
tenderar de ofta att röra sig åt olika håll, eftersom investerarna antingen
vill ha risk eller säkerhet. Det gör att man i lugn och ro varje år kan ta nya
kliv från guld till aktier och tvärtom, förslagsvis rebalanserat varje år till
cirka 5%-20% guld (5% om börsen rasat i flera år och det inte finns ett sannolikt
starkt inflationstryck uppåt för guld i närtid; och 20% om börsen nått sådana
galna värderingsnivåer som för ett år sedan då en försäljningskrona i S&P
500 kostade 4 gånger så mycket som den brukar!)
Så, guld är ett bra komplement till en
investeringsportfölj över tid. Men modellen säger egentligen inte så mycket om
vad man ska göra just nu – bara att cirka 10% guld har varit bra över tid. Nu står vi inför å ena sidan en billigare
börs än på länge, och å andra sidan en mängd kända hot. Tredje världskriget skulle
kunna ses rasa för fullt med slaget om Ukraina respektive Taiwan, vapeniserade
valutor och råvarupriser, för att inte tala om deglobalisering, inflation,
räntehöjningar och annalkande recession på samma gång. Efter stor uppvärdering
brukar det komma stor nedvärdering. Efter stora vinstmarginalupprevideringar
brukar det komma en återgång till genomsnittet. Det är sannolikt det vi har
framför oss nu.
Som väntat började det bra i rapportperioden.
Sentimentet var så svagt att t.o.m. en mindre negativ bild i backspegeln för
det tredje kvartalet var bättre än väntat och tillräckligt för att skapa ett
s.k. “clearing rally” där blankare
tillfälligt täcker sina positioner och en del spekulanter köper i hopp om en
snabb vinsttrejd. Men nu börjar marknaden istället skönja verkligheten. Först
tittade man vänster längs gatan och såg en ok sommar för företagen samt
potentiella pivots för både Feds räntepolitik och Kinas Zero Covid Policy. Men
när blicken nu vänds åt höger, mycket pga katastrofsiffror från Meta, Adobe,
Alphabet, Spotify med flera tecchbolag, så kommer recessionståget obevekligen
rusande.
Sänkta vinstprognoser, minskad framtidstro som
avspeglas i svag annonsförsäljning, och höjda räntor i svallvågorna av hög
inflation rimmar särskilt dåligt med höga vinstmarginalförväntningar och
värderingsmultiplar. Givet historiska mönster i tidsåtgång och utseende, för
såväl makroekonomiska storheter, vinstprognoser, konjunkturcykler och
räntepolitik som det rent grafiska utseende för börsen så kan man förvänta sig
ett halvår till då högt värderade tillväxtföretag går mycket sämre än lågt
värderade lite tröttare sektorer som utgör ekonomins ryggrad. Ja, det är
fortsatt banker, olja och gröna mineraler som ser mest intressanta ut, medan
annonssäljare i techsektorn, adminmjukvara, sällanköpskonsumtion, resor och
liknande väntas fortsätta kraftigt nedåt. I den här miljön räknar jag med
fortsatt kraftig outperformance för guld och silver även om den riktiga
uppgången för dessa ligger efter framtida pivots från Xi och Powell.
För mig är det viktigaste beslutet nu att se
till att inte vara i ett svagt beslutsläge när den stora panikbotten för aktier
infinner sig någon gång efter Q1-rapporterna i april, maj 2023. Då ska kanske nämligen
båda händerna fram till köpknappen för börsen. Men på vägen dit finns förstås
massor med enskilda specialcase med fantastisk potential redan nu.
Knock-Out Warranter
Risker
This information is in the sole responsibility of the guest author and does not necessarily represent the opinion of Bank Vontobel Europe AG or any other company of the Vontobel Group. The further development of the index or a company as well as its share price depends on a large number of company-, group- and sector-specific as well as economic factors. When forming his investment decision, each investor must take into account the risk of price losses. Please note that investing in these products will not generate ongoing income.
The products are not capital protected, in the worst case a total loss of the invested capital is possible. In the event of insolvency of the issuer and the guarantor, the investor bears the risk of a total loss of his investment. In any case, investors should note that past performance and / or analysts' opinions are no adequate indicator of future performance. The performance of the underlyings depends on a variety of economic, entrepreneurial and political factors that should be taken into account in the formation of a market expectation.