Våga ta konsekvenserna av årsslutsrallyt
Alla större aktiemarknader har stigit kraftigt i höst, tvärtemot vad många befarade. Betyder det att vi helt enkelt fick julklapparna extra tidigt, eller finns det mer att ge på uppsidan? Är årsslutsrallyt alltså kanske redan över? Ska man vara contrarian eller gå med trenden ett tag till? Och vilka sektorer är bästa sättet att ta position inför resten av året?
Våga ta konsekvenserna av årsslutsrallyt
Alla större aktiemarknader har stigit kraftigt i höst, tvärtemot vad många befarade. Betyder det
att vi helt enkelt fick julklapparna extra tidigt, eller finns det mer att ge på uppsidan? Är
årsslutsrallyt alltså kanske redan över? Ska man vara contrarian eller gå med trenden ett tag
till? Och vilka sektorer är bästa sättet att ta position inför resten av året?
TIll att börja med kan vi konstatera att det inte är tillväxt- och vinstutsikter som har drivit
uppgången. Tvärtom är gapet mellan multipelexpansionen och prognosminskningarna extremt
stort. Till exempel har P/E-talet för småbolagsindexet Russell 2000 (de två tusen bolagen med
lägst marknadsvärde i indexet Russell 3000) ökat med 45% medan vinstestimaten fallit med
22%. Det ser inte riktigt lika illa ut för S&P 500, men storbolagen brukar släpa efter, samt har
tillgång till mer “kreativa” bokföringsexperter. Ändå har EPS-prognoserna fallit med 4% och
P/E-talet stigit med 24% i år.
Trenden är ofta ens bästa vän på aktiemarknaden, men den här utvecklingen är knappast
uthållig. Antingen måste prognoserna snart justeras uppåt, eller så kommer verkligheten ikapp i
form av fallande multiplar. Eller måste den verkligen det? När det redan har gått så här långt,
varför skulle inte fortsatta likviditetsflöden kunna driva aktiekurserna ännu högre? USAs
centralbank har ju precis inlett en räntesänkningscykel och dessutom börjat med QE i stor skala
(att Powell bestämt hävdar att det inte är QE understryker bara att det är just det det är).
Kanske kan det också medföra att dollarn blir lite mindre stark, vilket skulle stimulera den
amerikanska ekonomin och minska stressen i både eurodollarsystemet och emerging markets
som just nu lider av dollarbrist.
Det ständiga hoppet om en lösning på handelskriget mellan USA och Kina, samt ökade
monetära stimulanser ligger alltså bakom uppgångarna i år. Fokus har också legat på
tekniksektorerna mjukvara och IT-tjänster, medan till exempel energi har tappat mark. I en
presentation häromveckan visade Hedgeye hur energisektorn de senaste tio åren har minskat
sin vikt i S&P 500 från 13% till drygt 4% medan IT ökat från knappt 7% till 12%. Det kanske helt
enkelt är dags att våga kliva av tåget för IT som ett sätt att minska sin aktierisk.
Vid den här tiden på året brukar rekommendationen vara att rida jultomterallyt genom att köpa
mer av vinnarna och sälja förlorarna (eftersom det är så proffsen gör för att visa upp fina
portföljer fulla av årets “bästa” aktier). Det här året är dock långt från normalt, vilket höstens
uppgång på omkring 20% samtidigt med fallande tillväxt och minskande vinstprognoser
understryker. Inköpschefsindex och orderingångsdata ser ut som om företagen redan vet om att
recessionen är nära, ett intryck som bara förstärks av en duvaktig Fed. Kom också ihåg att Fed
sänkte räntan snabbt rakt genom hela börskollapserna 2001-2002 samt 2008, så de senaste tre
sänkningarna är inte positiva signaler.
Jag säger inte att det är annorlunda den här gången. Tvärtom egentligen. De senaste fem åren
har präglats av korta och snabba börscykler i en relativt stillastående ekonomi. Det gäller i
synnerhet i Europa, medan USA har dragit ifrån främst drivet av högt värderade teknikaktier.
Jag tror att det kommer fortsätta att se ut på samma sätt, så länge inte vinsterna tar fart och det
är svårt att få till med rekordstora skulder i alla samhällssektorer.
Så, stirra dig inte blind på årstiden och hoppas att jultomten är på väg. Räkna istället med
fortsatt sidledes volatil marknad, och våga gå emot när börsen omotiverat stigit eller fallit med
omkring 20%. Förra året såg det till exempel nattsvart ut andra halvåret, men vändningen sedan
dess har varit lika oväntad som spektakulär. Det finns många goda anledningar att räkna med
en helomvändning nu, just när de flesta hoppas på en ny sekulär uppmarknad och blint jagar
vinnarna.
Våga tro att inget har ändrats och växla från vinnarna till förlorarna innan alla andra gör det. Är
du riktigt modig så kliver du av aktietåget helt och hållet och tittar på amerikanska statspapper,
guld eller mjuka råvaror, men annars räcker det med en smart sektoromviktning.
Risker
This information is in the sole responsibility of the guest author and does not necessarily represent the opinion of Bank Vontobel Europe AG or any other company of the Vontobel Group. The further development of the index or a company as well as its share price depends on a large number of company-, group- and sector-specific as well as economic factors. When forming his investment decision, each investor must take into account the risk of price losses. Please note that investing in these products will not generate ongoing income.
The products are not capital protected, in the worst case a total loss of the invested capital is possible. In the event of insolvency of the issuer and the guarantor, the investor bears the risk of a total loss of his investment. In any case, investors should note that past performance and / or analysts' opinions are no adequate indicator of future performance. The performance of the underlyings depends on a variety of economic, entrepreneurial and political factors that should be taken into account in the formation of a market expectation.