Olja och halvledare intressanta konfliktinvesteringar
Vad ska man köpa, eller sälja, när USAs talman både provocerar Kina genom ett historiskt besök i Taiwan och trejdar halvledarföretag som Nvidia runt dagarna för ett kongressbeslut om ett enormt stödpaket för amerikansk chiptillverkning?
Vad ska man köpa, eller sälja, när USAs talman
både provocerar Kina genom ett historiskt besök i Taiwan och trejdar
halvledarföretag som Nvidia runt dagarna för ett kongressbeslut om ett enormt
stödpaket för amerikansk chiptillverkning?
Taiwan dominerar världens tillverkning av
avancerade halvledarkretsar. Beroende på hur man definierar området kan man
komma till lite olika siffror, men när det gäller absoluta high end tillverkas
över 90% av kretsarna i Taiwan. Företag som AMD och Nvidia har till exempel
inte egna fabriker. Det är det nästan bara Intel som har nuförtiden.
För 20-25 år sedan var just Intel ohotad
världsetta inom halvledartillverkning medan Taiwanesiska TSMC bara var en liten
oansenlig uppstickare. TSMCs beslut att satsa på tillverkning av andra företags
kretsar visade sig emellertid vara ett avgörande drag. Tack vare allt större
volymer kunde TSMC investera i nya fabriker i snabbare takt än Intel. Med tiden
gick TSMC ifatt och förbi Intel i både volym och teknikhöjd, för att inte tala
om hur långt bakom sig TSMC lämnade sina egna kunder. Nu är det TSMC som är
odiskutabel världsledare inom halvledartillverkning. Med tilltagande spänning
mellan Kina och USA är detta lika oroväckande som Europas beroende av rysk olja
och gas – kanske ännu värre. Naturgasen krävs för att hålla tyskarna varma på
vintern och fabrikerna igång sedan det ödesdigra beslutet att avveckla landets
tillgång till pålitlig basenergi i form av kärnkraft. Men avancerade halvledare
används i alla moderna verktyg och produkter, civila och militära. Det är det konflikten om Taiwan egentligen handlar om.
Hur ska man positionera sig om slaget om
Ukraina drar ut på tiden, eller om Ryssland tvärtom plötsligt drar sig tillbaka
och accepterar sin förlust? För Ukraina visar i alla fall inga tecken på att ge upp. Nej, man får nog inse att det kan
vara långt kvar på den konflikten. Ryssland har inte ens börjat använda sina trumfkort
i form av att strypa tillgången på gas när frusna européer behöver den som mest
i vinter eller när skolor och fabriker ska dras igång igen efter sommaren. Ur
ett investerarperspektiv tror jag vi kan få se ett mycket högre gas- och
oljepriser i vinter, vilket innebär att företag som ConocoPhillips, Exxon och
Chevron framstår som ännu mer självklara val. Bland de stora oljebolagen har
Conoco varit den bästa investeringen över många olika tidsperioder med Chevron
som ganska god tvåa eller trea. Occidental har dock under vissa perioder,
särskilt på sistone, gått väldigt starkt. De är redan både absolut och relativt
sett mycket billigare än marknaden med Price/Earnings (P/E) -tal mellan 6 och 7
för OXY och COP. Med högre oljepriser som boostar oljebolagens vinster samt
pressade marginaler för resten av ekonomin räknar jag med att många
ESG-ängsliga förvaltare kommer över sin rädsla för det svarta guldet.
Samtidigt blir det sannolikt en tyngre höst
för cyklisk industri och lite dyrare diskretionära konsumtionsprodukter. Särskilt
flygbolag och hotell kan få det tufft igen efter sin korta
post-Covid-renässans. Fortsatt höjda räntor, svagare tillväxt och dyrare
bränsle brukar slå hårt mot flyg och hotell.
Slaget om Ukraina är i full gång, men blir det
ett hett (kinetiskt) slag om Taiwan också? Jag tror inte att vare sig Kina
eller USA är redo för det ännu. De inser båda att det skulle bli utdraget och
kostsamt utan någon riktig vinnare. Dessutom är de båda beroende av Taiwans
halvledarindustri. Xi JinPing kan ha stärkts av de verkningslösa sanktionerna
mot Ryssland, men innan han bekräftats som ledare för ytterligare fem år i
november vill han nog helst sitta still i båten. Efter det kanske det är läge
för Kina att testa en liten blockad av Taiwan för att se hur omvärlden reagerar.
Det räcker med några dagar som en markering, vilket inte behöver leda till
något allvarligare.
På sikt är det mycket tydligt att Kina inte
tänker acceptera något annat än att Taiwan tillhör Kina. Det påminner mycket om
hur Ryssland gradvis har flyttat fram positionerna i Georgien och Krim/Ukraina
innan den fullskaliga invasionen. Precis som där kommer nog många till slut
säga att det är bäst att Kina får ta Taiwan utan bråk. Problemet med det ligger
i varför Kina skulle stoppa med Taiwan när man därmed i praktiken har fått
kontroll över stillahavsområdet. Resten av Asien skulle ligga öppet. Det är som
med Ukraina: om Ryssland hade fått ta landet utan moteld fanns inga anledningar
kvar för Putin att gå vidare till andra områden han anser vara Rysslands. På
samma sätt kan man tänka om Taiwan: väst måste stämma i bäcken och stoppa alla
kinesiska avancemang så tidigt som möjligt. Och det är precis den attityden som
kan provocera Kina. Nåja, det där är antagligen inget man behöver fundera över
förrän i slutet av 2020-talet.
Vad man däremot kan ta hänsyn till redan idag
är hur man bör positionera sig inför dels ett potentiellt slut på
Ukrainakonflikten (lägre gas- och oljepriser?), dels en markering från Kina
avseende Taiwan. Ska man köpa aktier nästan direkt (inom tio dagar) vid ett
konfliktutbrott, så som brukar vara rekommenderat? Eller bör man sälja nu inför
vad som sannolikt leder till en eskalering från kinesiskt håll? Kina kan
knappast sitta helt stillatigande när USA i praktiken erkänner Taiwans oberoende
genom att låta ett politiskt högdjur som Pelosi besöka ön för första gången på
25 år.
Jag tror att ett utmärkt sätt att positionera
sig i det spända läget kan vara att köpa Intel. Både på kort och lång sikt.
Företaget håller på att positionera sig som ett amerikanskt alternativ till
TSMC genom att bygga fabriker för kontraktstillverkning av andra företags
chips. Samtidigt kan andra halvledarföretag som AMD och Nvidia få problem på
grund av sanktioner om konflikten tilltar. Omdaningen av Intel kommer ta många
år och kosta stora investeringar på vägen, oavsett hur det går med Taiwan.
Dagens värdering av Intel har redan tagit hänsyn till dessa utmaningar, så om
inte ledningen klantar till det fullständigt är utsikterna för Intels aktiekurs
kan antingen vara goda eller mycket goda anser jag.
Mitt i alltihop har vi risken för ett
policymisstag från Fed. Just nu ser ekonomin stark ut efter en mycket hög
jobbsiffra. Men non farm payrolls är
en notoriskt eftersläpande och opålitlig statistik som bland annat bygger på
godtyckliga justeringar baserade på trendantaganden för ekonomin. NFP (US job
market indicator) blir därmed procyklisk och justeringar av trendkomponenten
skulle t.o.m. kunna vrida om en starkt positiv siffra till negativ vid de
årliga revideringarna i framtiden. Det gör att även om Fed skulle pausa
höjningarna på grund av geopolitisk oro eller lite lägre inflationsdata så lär
de som vanligt vara för sena med att faktiskt börja sänka räntan. Skadan med
högre ränta är antagligen redan skedd, men syns inte ännu. Ett sådant misstag
från Fed i form av för sena räntesänkningar skulle medföra svag ekonomi och
svaga resultat runt Q4-Q1 innan Fed svänger om. Fram tills dess räknar jag
därför med både svag börs och svag dollar. Halvledarindustrin har för övrigt
redan visat vägen med 6 svaga månader i rad, vilket i sig är en tydlig signal
om recession. I juni var tillväxten 13%, fem procentenheter svagare än i maj.
Samsung har t.ex. dessutom officiellt sagt att man avvaktar med nya
investeringar. Kanske vänder inte Fed till sänkningar förrän i slutet av 2023,
lagom till USAs presidentval. Därmed finns det gott om tid att leta köplägen
under första halvan av året.
I en värld av deglobalisering och
remilitarisering samt minskad tillgång till mikrochips är det många företag som
får det svårare. Till exempel ska man nog se upp med elbilstillverkare. Det
gäller i synnerhet Tesla som både är beroende av stora volymer halvledare och
har starka band till just Kina. En annan kategori företag finns inom
försvarsindustrin. Saab, Lockheed Martin och General Dynamics brukar vara
vinnare på militära konflikter och geopolitisk oro, men hur går det egentligen
med deras kvartalsrapporter om det saknas chips? Och hur går det med deras
finansiering och deras kunder när räntorna är högre och budgetarna mer
ansträngda p.g.a. svagare ekonomi? Bolagen är ju redan ganska dyra relativt sin
beskedliga tillväxt.
Den enkla delen av det pågående
björnmarknadsrallyt är nog bakom oss. Nu väntar tuffare tider med svagare
vinstutsikter, högre räntor, högre bränslepriser, minskat konsumtionsutrymme
och tilltagande geopolitisk oro både i Europa och Asien. Jag skulle framför
allt hålla mig långt borta från flygbolag och stoppa pengarna i oljesektorn
istället. Men lång Intel och kort Tesla och AMD kan vara frestande om man är
beredd att ta den marknads risken.
Bull & Bear-certifikat
Risker
This information is in the sole responsibility of the guest author and does not necessarily represent the opinion of Bank Vontobel Europe AG or any other company of the Vontobel Group. The further development of the index or a company as well as its share price depends on a large number of company-, group- and sector-specific as well as economic factors. When forming his investment decision, each investor must take into account the risk of price losses. Please note that investing in these products will not generate ongoing income.
The products are not capital protected, in the worst case a total loss of the invested capital is possible. In the event of insolvency of the issuer and the guarantor, the investor bears the risk of a total loss of his investment. In any case, investors should note that past performance and / or analysts' opinions are no adequate indicator of future performance. The performance of the underlyings depends on a variety of economic, entrepreneurial and political factors that should be taken into account in the formation of a market expectation.