Är inflationen övergående?

Är inflationen övergående?

den 22 februari 2022 författare Mikael Syding

Är inflationen övergående? Och om den är det, kommer Fed då undvika att höja styrräntan? Jag tror inte det, räntan måste upp ändå, men mer om det strax. Till att börja med är inflationen inte övergående, inte med någon rimlig tolkning av ordet och konceptet.

Prisökningstakten för amerikanska konsumentvaror är just nu 7,5% i årstakt. Den uppmätta takten kommer nog visserligen mycket snart att minska, kanske är toppen redan nådd, men priserna kommer ändå fortsätta uppåt i en historiskt hög takt. Inte 7,5%, men väl 4-5%. Som konsument kommer man således inte uppleva någon övergående, “transitory”, inflation. När priserna efter ett år med +7,5% stiger 4-5% till året efter och 4 procent året efter det kommer det vara svårt för normala hushåll att få pengarna att räcka. Lönerna hinner helt enkelt inte med upp för de flesta. Och skulle prisökningarna faktisk få signifikant positiv effekt på lönerna så startar en inflationsspiral där prishöjningarna kommer tillbaka med förnyad styrka. Företaget måste ju kompensera sina ökade lönekostnader på något sätt – dvs med högre priser och färre anställda.

Det behöver inte bli någon riktigt ond spiral så som på 1970-talet. Processen kan mycket väl stanna vid några års ihållande prisinflation, lite sämre försäljning pga. det, samt lite högre arbetslöshet som ett resultat av företagens behov av kostnadskontroll. Ur ett aktieperspektiv är en sådan utveckling knappast alarmerande. Det gäller då bara främst att investera i rätt sektorer, som är inflationsskyddade, eller åtminstone inte överdrivet inflationskänsliga. Råvaror ligger bra till, särskilt kritiska material för vår högteknologiska framtid – s.k. MIFT-företag. Konsumtionsvaror, inte minst nöjen och resor, samt cykliska industrier kan däremot få det svårare. Det gäller även teknikaktier vars höga kurser är beroende av belåning och låga diskonteringsräntor i värderingskalkylerna.

Inflationen utgör emellertid bara en ingrediens i den makroekonomiska salladen. En annan mycket viktig faktor är Feds penningpolitik. Kommer Fed t.ex. sluta helt med tillgångsköpen, kanske t.o.m. nettosälja eller ännu värre faktiskt sälja av en del av innehavet, så kallat Quantitative Tightening? Nja, det sista är att gå ett steg för långt i börsdystopin. Men kommer Fed höja räntan och i så fall hur mycket? Om Fed faktiskt följer upp sin ovanligt tydliga kommunikation om åtstramning så lär det få stor effekt på värderingen av aktier där värdeskapandet främst ligger långt in i framtiden. Teknikaktier, mjukvara, datorspel, betting och tidigare pandemivinnare, vilka handlas till höga P/S-tal (aktiekurs i förhållande till försäljning), trots låga eller negativa vinstmarginaler har främst handlats upp till dessa nivåer i brist på andra alternativ när räntan varit låg och övriga sektorer stått nästan helt stilla relativt snabbväxarna. TINA = There Is No Alternative har gällt sedan vändningen i mars 2009, då Fed och andra centralbanker bestämde sig för att göra vad som helst för att stödja finansmarknaderna. Men nu verkar Fed och ECB faktiskt ha nått gränsen för hur mycket man kan stimulera världens miljardärer och makthavare på bekostnad av de mer eller mindre tillgångslösa massorna.

Med 7,5% redovisad prisinflation och flaskhalsar på flera viktiga håll i den globala ekonomin, t.ex. halvledare, transporttjänster och råvaror för elektrifiering och grön omställning, måste till slut ekonomin stramas åt. Sällan har centralbankerna varit så tydliga med att åtstramningarna kommer, och aldrig har mäklarfirmorna varit så villiga att spela med. De flesta banker redovisar nu officiellt prognoser på fem (!) räntehöjningar redan i år 2022 och ytterligare 3-4 stycken nästa år. Vissa pratar om så hög som 3 procents styrränta 2024, och konsensus ligger på över 2%. Om Fed skulle gå så långt måste vi alla räkna med en veritabel aktiekrasch minst i nivå med 2002 och 2008. Det skulle få 2018 och 2020 att se ut som lite mysiga förövningar. Med tanke på det senare lär det som tur är aldrig bli så. Det är mycket mer sannolikt att en inledande skarp nedgång på runt 35% på indexnivå besvaras med nya rekordstimulanser. Men innan dess krävs att Fed visar på beslutsamhet i åtstramningarna, vilket är precis vad som gör att kursfallen hinner bli rejält kännbara. Jag ser Pandemiraset som en rimlig mall, fast mer utdraget i tiden till närmare ett år och med många luriga ganska intensiva rallyn – bull traps.

För att sammanfatta, jag räknar med att Fed försöker återvinna marknadens förtroende som seriös myndighet genom att på ett övertygande sätt minska QE (Quantitative Easing) till noll samt genomföra åtminstone några räntehöjningar. Fed kan sannolikt inte göra något annat som det ser ut nu, med nuvarande inflationstakt och ovilja hos börsen att ta åtstramningshoten på allvar. Börsen lär svara långsamt, skeptisk till att Fed ska hålla rakt spår i chicken racet, men till slut tror jag att även “generalerna” kommer falla tungt, dvs. de största amerikanska teknikaktierna, de som nästan enskilt lyft börsen till rekordnivåer. Meta Platforms har redan visat lite av vägen, men Microsoft, Nvidia, Netflix, Amazon, Alphabet, Adobe och Apple kan ha långt kvar att falla innan de blir rimligt värderade – för att inte tala om Tesla, den orimliga uppgångens omslagspojke nummer ett.

Men när generalerna till slut accelererar nedåt, när Fed tas på allvar, och kurserna faller tungt, rimligen tillsammans med hela kryptosfären, då tvingas Fed vända helt om. Då kommer alla vara överens om att det är den enda lösningen. Ja, alla utom den amerikanska ekonomen Peter Schiff, som vill låta allt brinna till grunden – allt utom hans hög med guld. När det gäller “krypto” tänker jag främst på alla valutor och projekt utom Bitcoin, Ether och några till. Men även dessa kryptokaptener räknar jag med kommer rasa till skrämmande låga bottnar om Fed följer upp sina uttalanden med faktiska åtgärder kommande tolv månader. Jag står fast vid att Bitcoin kan handlas under 20 000$ och att Ether kan handlas under 1600$. Till och med guld kan nog falla rätt mycket i nominella tal, alltså i USD, även om utbytesrelationen för guld mot aktier och krypto förbättras signifikant.

Och där någonstans, om kanske nio månader, eller tolv, när Fed ger upp och stimulerar på ett sätt vi aldrig sett förut i en modern ekonomi, ja då är det dags att köpa guld, krypto, kritiska realtillgångar, fastigheter och väl utvalda aktier som kan överleva och växa av egen kraft. Det är svårt att helt avgöra i förväg, men en del gamla vinnare kommer inte resa sig igen, även om många förstås kommer göra det. Och en del never-beens kommer överraska i sin roll som de nya bubbelgeneralerna.

Det vi ser i marknaden just nu är delvis krigsstyrt, men i praktiken brukar lite geopolitisk turbulens inte betyda så mycket särskilt länge för aktiemarknaden. Jag tror därför att Ukrainasituationen mest utgör startskottet för huvudnumret “FF22”, det stora Fed-fallet 2022”. Det kommer som vanligt bli många falska starter, döda katt-studsar på fredshopp, på hopp om långsammare åtstramningstakt osv. Men totalt sett lär börsen leta sig lägre och lägre nedåt, ibland i accelererande takt, s.k. “kapitulationsras” eller “kräkningar”. Den riktiga botten kommer typiskt inte förrän Fed antas ge upp, eller förrän det är mycket tydligt att den snart måste ge upp. Det är när Fed börjar hålla krismöten på veckosluten, när vissa banker får problem, när stora pyramidspel avslöjas – och särskilt om eller när Nasdaq-generalerna faller handlöst, “kräks” ut ur de stora indexportföljerna.

Under den här processen när ingenting fungerar, när allt förvandlas till Value Stocks, det är då guld kan få sin tid i solen. Det är nämligen först i ett kapitulationsklimat som en död tillgång utan ränta kan accepteras av de stora kapitalförvaltarnas kunder. Då känner de inte längre att allt tid som guldägare är förlorad tillväxt- eller räntetid. Och när guld blir accepterat och gradvis börjar röra sig uppåt relativt alla andra risktillgångar, ja då kan en dominoeffekt sättas i rörelse, med allt starkare tillflöde till en allt större och viktigare tillgångsklass. Ja, om Fed menar allvar med sin åtstramning och sedan tvingas till alla stimulansers moder, så kan den resulterande stagflationen till sist tvinga fram den rusning in i guld som Schiff och hans pappa drömt om i 40 år. Men som vi guldförespråkare brukar säga “40 år i guld är bara en blinkning”.

@Mikael Syding

Important legal information

Legal notice

This information is in the sole responsibility of the guest author and does not necessarily represent the opinion of Bank Vontobel Europe AG or any other company of the Vontobel Group. The further development of the index or a company as well as its share price depends on a large number of company-, group- and sector-specific as well as economic factors. When forming his investment decision, each investor must take into account the risk of price losses. Please note that investing in these products will not generate ongoing income.

The products are not capital protected, in the worst case a total loss of the invested capital is possible. In the event of insolvency of the issuer and the guarantor, the investor bears the risk of a total loss of his investment. In any case, investors should note that past performance and / or analysts' opinions are no adequate indicator of future performance. The performance of the underlyings depends on a variety of economic, entrepreneurial and political factors that should be taken into account in the formation of a market expectation.

2022-12-04 08:38:17

 

Lämna en kommentar

 

  

 

  

 

* Obligatoriska fält måste fyllas