Korrelation och hedge

En bred portfölj av flertalet okorrelerade tillgångar är receptet för långsiktigt hög riskjusterad avkastning, och under perioder av svaga aktiemarknader blir en skyddande hedge desto mer viktigt för att klara sig undan kraftiga nedställ. Men hur ska man tänka under perioder då tillgångar som normalt har låg eller ingen korrelation, plötsligt faller simultant tillsammans?

Året började starkt för råvaror men svagt för aktier. S&P 500 har hittills i år fallit nästan 20 procent, medan oljepriset initialt steg kraftigt för att senare handlas i sidledes fram tills för ett par veckor sedan, då priset - trots fundamentala faktorer som obalans mellan tillgång och efterfrågan pekar på en fortsatt uppgång - plötsligt föll från över 120 USD till att idag handlas runt 108 USD per barrel. Även jordbruksråvaror steg initialt men har även dem sedan en topp i mitten av april fallit över 10 procent.

Trots att tillgångar över tid handlas med låg korrelation, tenderar den relationen att förändras under större marknadsevent - och just nu befinner vi oss i ett sådant. Med stigande räntor och en recession runt hörnet, där Federal Reserve helt vänt från duvaktiga policies till hökaktiga, är det svårt att hitta ett kortsiktigt skydd. För den som tidigare vant sig vid att köpa dippen i aktier har de första halvåret inneburit ett tråkigt uppvaknande.

Med inflation som högsta prioritet för Federal Reserve kan vi förvänta oss att kommande kvantitativa lättnader kommer att utebli. Istället blir det viktigare att hålla ett öga på hur konsumentpriser utvecklas framöver. Under 1970-talet, som är den tidsperiod som är enklast att jämföra 2020-talet med, steg inflationen i vågor under ett decennium, innan dåvarande Fed-chefen Paul Volcker till slut fick bukt med problemet genom att 1980 höja räntan till 20 procent.
Det är troligt så att Jerome Powell kommer att fortsätta höja räntor in i en recession, och att recessionen i sig bidrar till att inflationen ser ut att vara under kontroll. Det skulle i sin tur leda till en paus i åtstramningscykeln, och beroende på hur illa tilltagen den amerikanska ekonomin ser ut då, eventuellt en räntesänkning - inte helt olikt hur Volcker agerade under 1972-1982.

När vi såg stagflation under 1970-talet var det framförallt fysiska råvaror som överpresterade långsiktigt, medan aktiemarknaden var relativt svag under hela årtiondet. Om vi befinner oss i början av ett liknande decennium finns fortfarande uppsida (med volatilitet) i råvaror, och ännu större nedsida än den vi redan sett i aktier.

Stigande räntor, hög inflation och en recession kommer att pressa både vinstmarginaler och tillväxtprognoser för aktier framöver, och trots att början på året hittills kan ha känts oändligt lång för den som tidigare inte upplevt nedställ utöver den initiala covidkraschen, så är det här troligtvis bara början.