Betalar du ett högre pris för ett lägre resultat?
Skulle du hellre köpa ett bolag idag med lägre vinst till ett högre pris, än ett bolag med högre vinst till ett lägre pris? Hennes & Mauritz rapport för första kvartalet 2019 kom in över förväntan och aktiekursen steg från 140 kr till dagens 167 kr. Att bolaget slog förväntningarna är givetvis positivt, men hade varit mer så om det inte vore att förväntningarna var att de skulle leverera sitt sämsta resultat sedan 2001.
Skulle du hellre köpa ett bolag idag med lägre vinst till ett högre pris, än ett bolag med högre vinst till ett lägre pris? Hennes & Mauritz rapport för första kvartalet 2019 kom in över förväntan och aktiekursen steg från 140 kr till dagens 167 kr. Att bolaget slog förväntningarna är givetvis positivt, men hade varit mer så om det inte vore att förväntningarna var att de skulle leverera sitt sämsta resultat sedan 2001.
Det är inte enkelt att driva ett retailbolag som omsätter 210 miljarder SEK (2018), och det är ännu svårare att låta ett bolag i den storleken växa med 10-15 procent årligen i lokal valuta. H&M har alltså höga mål trots att förväntningarna är låga, och med facit i hand har resultatet sjunkit varje år sedan 2015, trots att omsättningen ökat (om än mycket mindre än bolagets prognoser). Hur kommer det sig att vi vill betala mer idag än för några månader sedan för ett bolag som fortsätter att redovisa lägre vinst? Varför lockas investerare av ett bolag som delar ut mer pengar än de har när det låga resultatet snarare visar på en negativ trend än ett enskilt dåligt kvartal eller år.
Det är som sagt inte enkelt att driva ett bolag som omsätter 210 miljarder SEK. Det är dock desto enklare att analysera samma bolag. Så låt oss göra en nulägesanalys av H&M och försöka göra en prognos för de kommande kvartalen och åren.
Det var längesedan H&M växte med 10-15 procent i lokal valuta. Senast var 2015 när H&M ökade nettoomsättningen från 151 miljarder kronor till 180 miljarder kronor. Sedan dess har omsättningstillväxten legat på mellan 3-6 procent samtidigt som de haft problem med sina marginaler som gått från 59,1 procent 2013 till 2018 års 52,7 procent. Det här har alltså lett till att resultatet sjunkit från 20,9 miljarder kronor år 2015 till förra årets 12,6 miljarder kronor.
Det är alltså inte så konstigt att aktiekursen gått från toppnivåer om 368 kronor 2015 till att bottna på 117 kronor under förra året. Frågan är dock om det är rimligt att kursen efter det klättrat tillbaka till dagens nivåer om 167 kronor. Även om värderingsmultiplarna är något lägre idag än de var när H&M fortfarande växte med över 15 procent årligen och samtidigt hade kontroll på sina marginaler så kan man ifrågasätta om P/E 18-22 är vad man vill betala för ett bolag med fallande vinst.
Men okej, ponera att man faktiskt vill betala någonstans mellan P/E 18-22 för ett bolag med fallande vinst. Vad skulle aktiekursen då stå i om resultat per aktie för helår 2019 landar på mellan 5-7 kronor (7,64 för 2018)? Det skulle betyda att vi hamnar i ett intervall mellan 90-154 kronor.
Vill du verkligen betala 167 kronor idag för ett bolag som med samma multiplar är värt mindre imorgon? Vill du dessutom betala så mycket för ett bolag idag som står inför fler – kända och okända – utmaningar framöver? Anser du att risken baserat på var vi befinner oss i konjunkturcykeln Fundera på när du analyserar H&M hur prognosen ser ut och om du vill sätta högre eller lägre multiplar än idag. Om H&Ms faktiska vinst per aktie visar sig vara 6 kronor för 2019 så betyder det att H&M ska handlas till ett P/E-tal om över 27. Känns det rimligt för ett bolag i en konkurrensutsatt bransch som genomgår en stor förändring?
This information is in the sole responsibility of the guest author and does not necessarily represent the opinion of Bank Vontobel Europe AG or any other company of the Vontobel Group. The further development of the index or a company as well as its share price depends on a large number of company-, group- and sector-specific as well as economic factors. When forming his investment decision, each investor must take into account the risk of price losses. Please note that investing in these products will not generate ongoing income.
The products are not capital protected, in the worst case a total loss of the invested capital is possible. In the event of insolvency of the issuer and the guarantor, the investor bears the risk of a total loss of his investment. In any case, investors should note that past performance and / or analysts' opinions are no adequate indicator of future performance. The performance of the underlyings depends on a variety of economic, entrepreneurial and political factors that should be taken into account in the formation of a market expectation.