Guldläge i oljan och varning för vinterapokalyps

Priset för ett fat WTI-olja har ökat med 10% på bara två veckor sedan min förra artikel. Det har varit en allmän hausse i juli, ett klassiskt sommarrally, och oljebolagen fick vara med trots pariastämpel från ESG-anhängare. Min personliga favorit bland storbolagen i sektorn, ConocoPhillips (COP) har stigit med 25% från 78 till 98 dollar per aktie. Exxon är vidare idag uppe i 97,50 och Chevron 164. Senast skrev jag att minst en dubbling var motiverad om inte förutsättningarna i världen plötsligt ändrades drastiskt. Det betyder om jag har rätt att det kan finnas ytterligare uppsida härifrån till fair value.

Det bästa med en investering i oljeaktier är att det är ett asymmetriskt bet på inflation och utbudsbrist, där för litet utbud medför högre oljepriser och större vinster för oljebolagen, samtidigt som resten av ekonomin får mindre pengar över efter energikostnader och därför kan tvingas genomlida en vinstrecession. Extremt billiga oljeaktier (cirka 6x vinsten per aktie efter skatt) möter då vinstupprevideringar och kapitaltillflöde från andra investeringar med höga värderingar och sänkta prognoser. När oljesektorn går från att vara oönskad på grund av att den inte är ESG, till att utgöra en lika säker som billig hamn för investerare i oroliga tider har värderingsmultiplarna förutsättningar att gå från låga till lagom och eventuellt vidare till omotiverat höga. Det vore en helt normal spegling av när techsektorn gjorde samma resa relativt energi de senaste 20 åren.

Men bara för att oljeaktier kan ses som billiga och relativt trygga betyder det inte att en investering i dem är “säker” – särskilt inte på kortare sikt än till exempel ett år. Just nu är sommarrallyt i full gång, men det kan rör sig bara om en paus i en fallande trend. Jag bedömer att det är ungefär hälften kvar av rallyt, kanske ungefär hela augusti. Anledningen till att jag vågar tro på en hel månads positiv börsutveckling till är att vi har lagt både torsdagens Fed-möte bakom oss (med sex veckor till nästa), och den viktigaste delen av rapportperioden för det andra kvartalet.

Som väntat blev Q2-rapporterna bättre än marknaden hade prisat in p.g.a. allt räntehöjnings- och recessionssnack. Höjda räntor får såklart inte genomslag så snabbt, utan det är de kommande kvartalen effekterna kan börja skönjas samt kommuniceras i företagens officiella guidance för 2022 och 2023. Det är då vinstestimaten ska revideras ned samtidigt som multiplarna kanske sjunker ytterligare pga de högre räntorna och kvardröjande inflation. Men vi är alltså inte där ännu. Nu är det fortfarande bara 1 augusti och kanske en månads rally kvar innan höstens bekymmer kommer nära nog för att orsaka oro i investerarleden.

Precis som i tidigare tunga tider för ekonomin uppvisar börsen en lång och stadigt fallande trend, då och då avbruten av intensiva uppgångar, så kallade BMR: Bear Market Rallies. Ett kännetecken för ett BMR är att det som fallit mest också stiger snabbast. Det gör att inte minst blankare som, högst motiverat, ligger kort dyra bolag med tveksamma eller negativa kassaflöden kan hamna i kläm när FOMO (Fear of missing out) och short covering lyfter just dessa aktier lite extra högt. Vätgasenergiföretaget Plug Power och biografkedjan AMC är två bra exempel, men det finns många fler som jag nämnt i tidigare artiklar, t.ex. Tesla och Snowflake.

I korthet kan man sammanfatta läget med att allt går bra nu, men i höst lär stigande energikostnader, tilltagande konflikt med Ryssland samt signaler på allt dystrare utsikter för företagens räkenskaper och samtidigt fortsatta räntehöjningar från Fed kanske orsaka en kraftig börsnedgång till nya bottennoteringar för året. Det gäller att undvika att ryckas med i uppgången för dyra teknikbolag, utan sälja av dessa om man råkar ha några Svarte Petter kvar i portföljen, och istället våga ackumulera aktier i andra bolag, till exempel oljebolag, på svaga dagar. När recessionen kommer lär magnituden på nedsidan för de mest hajpade teknikföretagen kanske överraska ännu mer än styrkan i det pågående sommarrallyt gjorde.

Det viktigaste i slutänden är emellertid inte att tajma vändningen nedåt efter BMR:t. Nej det är att ha torrt krut över för att ha råd att positionera sig strategiskt och långsiktigt i värdeskapande, kreativa företag för nästa stora uppgångsmarknad kanske mellan 2024-2030. För att göra det får man till att börja med inte förlora för mycket i höstens ras, men framför allt bör man ha en plan för vad man ska köpa och ungefär när man ska börja göra det. Oljebolagen är till exempel redan mycket prisvärda och har utmärkta framtidsutsikter. Har man hög tolerans för svängningar är även uranföretag ett utmärkt tillskott till energiportföljen. Uppsidan är mycket större än för de största oljeföretagen, men risken förstås också mycket högre.

I min privata kryptochat skrev jag den 30 juni på en fråga om kryptovalutor att jag trodde att BTC och Ether skulle upp runt 50% i juli och sedan ned -50% i höst. Jag har reviderat upp uppsidan lite, med “targets” på 30 000 USD respektive 2 000 USD, men tror fortfarande på nedgångar på ungefär -50% därifrån i ett risk off-scenario när börsen kanske kraschar i höst/vinter ledd av teknikföretag. Jag hoppas i praktiken kunna köpa Bitcoin på kanske så lågt som 12 000 USD och Ether på 750 USD när det ser som mörkast ut. Men för att inte missa läget helt så kanske jag börjar köpa även på högre priser.

Någon gång i Mårrans kalla skugga vill jag också börja köpa “underbara bolag till underbara priser” – tidlösa favoriter exemplifierade av Intel, John Deere, Evolution gaming, Unilever och LVMH. Mitt förslag är du idag börjar bygga på din egen lista av bolag, som när de blir tillräckligt billiga är värda att ackumulera med hävstång under 2023. Längre än så tror jag nämligen inte att man har på sig innan stimulanser inför USAs presidentval hösten 2024 drar igång. Men tidigare än årsskiftet 2022/2023 hinner inte skräcken inför kombinationen av åtstramningar från Fed och fallande vinstprognoser jobba sig in till panikförsäljningar och den slutgiltiga börsbotten. Jag skulle sikta på ungefär april-maj 2023 för det ultimata bottenskrapet. Det vore för övrigt snabbt nog med bara sexton-sjutton månaders nedgång för en bear market efter tretton års centralbanksfabricerad megahausse.

Nyckeln till var vändpunkten blir är antingen om börsen blir tillräckligt billig av sig själv, eller när det kommer signaler om att Fed snart ger upp, dvs att Powell gör en repris på sin söta piruett hösten 2018. Så länge PCE-inflationen (Personal Consumption Expenditures Index) är över 4% och så länge inte zombieföretagens finansieringskälla fryser till is lär inte Fed ändra strategi. Företagsobligationsmarknaden brukar ha sin värsta period på året i oktober/november, delvis pga årsskifteseffekter som då är tillräckligt nära för att påverka. Fed måste ju först visa för Demokraternas väljare att inflationen ska bekämpas för folkets skull och gärna på bekostnad av kapitalisterna. Dessutom vill Demokraterna ha så hög ränta som möjligt inför presidentvalskampanjen så det går att sänka så mycket som möjligt för att skapa positivt momentum i ekonomin. Röstfiske helt enkelt. Så om en pivot sker på hösten kan börsen vända upp på våren.

Ovan resonemang innebär att en tänkbar botten eventuellt i den mest positiva av världar skulle kunna nås redan någon gång nu mellan november och januari. Men jag tror snarare på att svaga Q4- och Q1-rapporter med negativ outlook och prognosvägledning medför att aktiemarknaden hittar sin lägsta nivå ytterligare några månader senare, dvs på våren 2023.

Botten blir alltså inklämd mellan vinstrecessionen som ännu inte har börjat och 2024 års presidentvalsstimulanser (av vilka räntesänkningar kan utgöra en central del). Marknaden brukar kunna nosa rätt på sådana vändningar något halvår i förväg. Dessutom har aktiemarknaden uppvisat ett ganska stabilt mönster med julrallyn sent på hösten. Årets höst är dock sannolikt redan körd, och nästa höst kan det vara för sent att hinna in på de absolut lägsta aktiekurserna. Dippköparmentaliteten är nog för stark hos dagens investerare för att vänta så länge. Kvar blir då att köpa på svaga månader hela 2023, kanske särskilt i april-maj, med mycket is i magen och blicken stadigt fäst mot året efter för den riktiga belöningen.

Andra halvåret 2024 kan visa sig bli spektakulärt bra, då alla planeter verkar ställa sig i linje för massiva uppgångar för risktillgångar som aktier och kryptovalutor. Det gäller nog även guld, för när Fed ger upp inflationsbekämpningen samtidigt som presidentvalet ska smörjas med gratispengar och minnena från 2022 börjar blekna kan FOMO och julrally kanske samverka för en perfekt höststorm. Ditt viktigaste jobb är att navigera de kommande tolv månaderna så du har så mycket likviditet som möjligt över att köpa för, när vi har lagt årets sommarrally och vinterapokalyps bakom oss.