Banker och olja utgör fortsatt de två mest intressanta sektorerna
Banker och olja utgör fortsatt de två mest intressanta sektorerna på börsen, både i en tillfällig studs och i det lite längre perspektivet. Men framåt april, maj ska man nog börja titta på att rotera över till lite mer framåtlutade sektorer.
Rapportperioden har precis inletts. Min
huvudgissning är att börsen studsar upp åtminstone under de första två
veckorna. Anledningen är att åtstramingsåtgärderna med högre räntor och Quantitative
Tightening ännu inte har hunnit ge några negativa effekter på ekonomin Det gör
att Q3-rapporterna kan se lite bättre ut än befarat och marknaden har tagit
höjd för genom de senaste 8 veckornas börsras. Rallyt den torsdag 13 oktober
som får sägas utlösas av inflationssiffrorna i USA är ett tecken på att
aktiemarknaden är som en spänd fjäder där fyndköparna är mer ivriga och orädda
än säljarna är villiga att ge upp och boka in sina förluster.
Om man backar ut lite från dagsaktiviteten på
börsen och ekonomin så har ingenting blivit bättre. Inflationen är så hög att
centralbankerna kommer fortsätta att höja räntorna. Under 2023 lär det medföra
en recession, kanske t.o.m. en relativt djup sådan, pga de obalanser som byggts
upp under åren med hejdlösa stimulanser. Min övergripande strategi är därför
precis i linje med vad den varit hela 2022, dvs att sälja dyra bolag och
branscher på uppställ. Det betyder i praktiken aktier inom diskretionär
konsumtion och teknik, särskilt om bolagen inte har positiva kassaflöden. Ju
högre Price/Sales-värde och ju sämre kassaflödessituation och beroende av
aktiva köpbeslut från konsumenter och företag, desto hårdare ställer jag mig på
säljspaken. Företag vars aktiekurs bygger på hopp om mycket hög tillväxt i
flera år tror jag är särskilt utsatta när recessionen medför krossade
förhoppningar. Det gäller i första hand bolag som Tesla, Cloudflare, Service
Now, Shopify, Lululemon, Robinhood och Snowflake. Men även förmodat stabila och
pålitliga jättar som Microsoft, Apple och Amazon kommer få se prognoserna
sänkas, samtidigt som minskad optimism hos investerarna och utflöden eller
omviktningar till räntor gör att värderingsmultiplarna faller även för dem.
Men om vi istället fokuserar på oktober så
tror jag alltså på en reflexmässig uppgång pga en relativ lättnad över att
resultatrapporterna inte blev så svaga som befarat. Det finns dessutom en hel
del aktier som redan är billiga idag. Visst, även dessa kan också dras med ned
mer eller mindre tillfälligt i en allmän börsnedgång, men med potentialen till
både en kortsiktig uppgång nu, och vetskapen om att ha köpt företagens framtida
kassaflöden med rabatt, blir totalkalkylen ganska aptitlig.
Jag tycker särskilt att de stora oljeföretagen
och deras underleverantörer ser extremt attraktiva ut. Jag har flera gånger
tidigare lyft fram ConocoPhillipsoch Occidental, och även om COPs aktiekurs
just nu slår nya rekord på över 122 USD så kan bolaget ses som fortfarande
märkligt billigt. Genomsnittsprognosen för 2022 är en vinst per aktie på nästan
15 dollar. P/E-talet är därmed fortfarande bara 8. I vanliga fall skulle ett
företag vars produkter både är en bristvara och en nödvändighet för att hålla
ekonomin igång värderas minst i linje med genomsnittet på börsen över tid, dvs
runt P/E 16. I Conoco skulle det motsvara en aktiekurs på 240 dollar. Men när
det gäller just oljeföretagen verkar det som om den oförtjänt negativa stämpel
de fått av ESG-rörelsen gör att trots oljebrist, trots utsikter för mycket
högre oljepriser och därmed kraftigt växande vinster, trots att oljan är en
förutsättning för att kunna bygga sol- och vindparker så har vinstmultiplarna
parkerat på halva börsens. Men i takt med att dyra tech- och verkstadsaktier
värderas ned finns goda möjligheter att det sker en rotation in i oljeaktier
och därmed en omvärdering av hela sektorn.
Jag vågar inte riktigt hoppas på att man når
välförtjänta multiplar på dubbla dagens, men det räcker med att vinsten
bibehålls på 15 dollar och multipel stiger till 10 eller 12 om sektorn får ett
bredare förtroende från marknaden för att kursen ska stiga 25-50 procent.
Genomsnittsprognoserna i marknaden ligger dock för ett år med stillastående
vinst och därefter en kollaps ned till 10,50 USD per aktie 2024, antagligen pga
en förväntan om svagare oljepris eller minskad produktion, när det mycket väl
kan bli tvärtom på båda punkter. Det finns en inte trivial sannolikhet att
oljepriset någon gång de kommande två åren rusar till rekordnivåer på 150
dollar under vissa geopolitiska förhållanden och väderläge. Det skulle mer än
dubbla vinsterna för COP och Occidental. Det är inte base case, men base case
får man för 8 gånger vinsten. Supercaset på 3-4 gånger vinstenär bara som extra
krydda och plåster på såren om världen skulle få det jobbigt på allvar.
Det är sällan bra att kasta sig efter rusande
aktiekurser, särskilt inte inför en annalkande recession i bolag vars
efterfrågan beror på hur mycket ekonomisk aktivitet det är i världen, men att
man bör ha med oljesektorn i bakhuvudet och köpa på svaga dagar har varit en
vinnande strategi i år. Jag har med hjärtat i halsgropen lyckats kliva in och
ur COP några gånger utan att trejda bort mig. Jag har även lyckats komma in
relativt billigt (34-35 USD) i oljeserviceföretaget Schlumberger (44 USD nu).
En liknande sektor, som liksom oljeföretagen
också utgör ekonomins ramverk, är nordiska retailbanker. De handlas också på
multiplar under 10, trots hög direktavkastning och numera mycket goda
förutsättningar till vinsttillväxt när räntorna stiger och hela ekonomin blir
nominellt större tack vare hög inflation.Visst kommer reserveringarna för
kreditförluster öka en del, men bankerna är extremt välkapitaliserade och
hushållen har inga problem att serva sina lån och betala sina elräkningar.
Däremot blir det inte så mycket pengar över till ny sportutrustning eller
ständigt modeuppdaterad garderob, för att inte tala om möbler och
lägenhetsrenovering.
Swedbank, Handelsbanken och Danske Bank känns
som väldigt trygga grundstenar i portföljen vid sidan av oljeföretagen. Jag
räknar med mycket starka bankrapporter de kommande fyra kvartalen. Samma sak
för oljeföretagen. Det gör att man kan köpa in sig redan idag, särskilt i
bankerna, men spara de stora volymerna för oljebolagen till svaga dagar. Tyvärr
måste man nog då stå vid sidan av och se kurserna rusa vidare några veckor till
innan tomtebaissen tar vid efter rapportperioden.
Mini Future
Risker
This information is in the sole responsibility of the guest author and does not necessarily represent the opinion of Bank Vontobel Europe AG or any other company of the Vontobel Group. The further development of the index or a company as well as its share price depends on a large number of company-, group- and sector-specific as well as economic factors. When forming his investment decision, each investor must take into account the risk of price losses. Please note that investing in these products will not generate ongoing income.
The products are not capital protected, in the worst case a total loss of the invested capital is possible. In the event of insolvency of the issuer and the guarantor, the investor bears the risk of a total loss of his investment. In any case, investors should note that past performance and / or analysts' opinions are no adequate indicator of future performance. The performance of the underlyings depends on a variety of economic, entrepreneurial and political factors that should be taken into account in the formation of a market expectation.