Olja och halvledare intressanta konfliktinvesteringar framför flyg och Tesla

Olja och halvledare intressanta konfliktinvesteringar framför flyg och Tesla

den 16 augusti 2022 författare Mikael Syding

Vad ska man köpa, eller sälja, när USAs talman både provocerar Kina genom ett historiskt besök i Taiwan och trejdar halvledarföretag som Nvidia runt dagarna för ett kongressbeslut om ett enormt stödpaket för amerikansk chiptillverkning?

Taiwan dominerar världens tillverkning av avancerade halvledarkretsar. Beroende på hur man definierar området kan man komma till lite olika siffror, men när det gäller absoluta high end tillverkas över 90% av kretsarna i Taiwan. Företag som AMD och Nvidia har till exempel inte egna fabriker. Det är det nästan bara Intel som har nuförtiden.

För 20-25 år sedan var just Intel ohotad världsetta inom halvledartillverkning medan Taiwanesiska TSMC bara var en liten oansenlig uppstickare. TSMCs beslut att satsa på tillverkning av andra företags kretsar visade sig emellertid vara ett avgörande drag. Tack vare allt större volymer kunde TSMC investera i nya fabriker i snabbare takt än Intel. Med tiden gick TSMC ifatt och förbi Intel i både volym och teknikhöjd, för att inte tala om hur långt bakom sig TSMC lämnade sina egna kunder. Nu är det TSMC som är odiskutabel världsledare inom halvledartillverkning. Med tilltagande spänning mellan Kina och USA är detta lika oroväckande som Europas beroende av rysk olja och gas – kanske ännu värre. Naturgasen krävs för att hålla tyskarna varma på vintern och fabrikerna igång sedan det ödesdigra beslutet att avveckla landets tillgång till pålitlig basenergi i form av kärnkraft. Men avancerade halvledare används i alla moderna verktyg och produkter, civila och militära. Det är det konflikten om Taiwan egentligen handlar om.

Hur ska man positionera sig om slaget om Ukraina drar ut på tiden, eller om Ryssland tvärtom plötsligt drar sig tillbaka och accepterar sin förlust? För Ukraina visar i alla fall inga tecken på att ge upp. Nej, man får nog inse att det kan vara långt kvar på den konflikten. Ryssland har inte ens börjat använda sina trumfkort i form av att strypa tillgången på gas när frusna européer behöver den som mest i vinter eller när skolor och fabriker ska dras igång igen efter sommaren. Ur ett investerarperspektiv tror jag vi kan få se ett mycket högre gas- och oljepriser i vinter, vilket innebär att företag som ConocoPhillips, Exxon och Chevron framstår som ännu mer självklara val. Bland de stora oljebolagen har Conoco varit den bästa investeringen över många olika tidsperioder med Chevron som ganska god tvåa eller trea. Occidental har dock under vissa perioder, särskilt på sistone, gått väldigt starkt. De är redan både absolut och relativt sett mycket billigare än marknaden med Price/Earnings (P/E) -tal mellan 6 och 7 för OXY och COP. Med högre oljepriser som boostar oljebolagens vinster samt pressade marginaler för resten av ekonomin räknar jag med att många ESG-ängsliga förvaltare kommer över sin rädsla för det svarta guldet.

Samtidigt blir det sannolikt en tyngre höst för cyklisk industri och lite dyrare diskretionära konsumtionsprodukter. Särskilt flygbolag och hotell kan få det tufft igen efter sin korta post-Covid-renässans. Fortsatt höjda räntor, svagare tillväxt och dyrare bränsle brukar slå hårt mot flyg och hotell.

Slaget om Ukraina är i full gång, men blir det ett hett (kinetiskt) slag om Taiwan också? Jag tror inte att vare sig Kina eller USA är redo för det ännu. De inser båda att det skulle bli utdraget och kostsamt utan någon riktig vinnare. Dessutom är de båda beroende av Taiwans halvledarindustri. Xi JinPing kan ha stärkts av de verkningslösa sanktionerna mot Ryssland, men innan han bekräftats som ledare för ytterligare fem år i november vill han nog helst sitta still i båten. Efter det kanske det är läge för Kina att testa en liten blockad av Taiwan för att se hur omvärlden reagerar. Det räcker med några dagar som en markering, vilket inte behöver leda till något allvarligare.

På sikt är det mycket tydligt att Kina inte tänker acceptera något annat än att Taiwan tillhör Kina. Det påminner mycket om hur Ryssland gradvis har flyttat fram positionerna i Georgien och Krim/Ukraina innan den fullskaliga invasionen. Precis som där kommer nog många till slut säga att det är bäst att Kina får ta Taiwan utan bråk. Problemet med det ligger i varför Kina skulle stoppa med Taiwan när man därmed i praktiken har fått kontroll över stillahavsområdet. Resten av Asien skulle ligga öppet. Det är som med Ukraina: om Ryssland hade fått ta landet utan moteld fanns inga anledningar kvar för Putin att gå vidare till andra områden han anser vara Rysslands. På samma sätt kan man tänka om Taiwan: väst måste stämma i bäcken och stoppa alla kinesiska avancemang så tidigt som möjligt. Och det är precis den attityden som kan provocera Kina. Nåja, det där är antagligen inget man behöver fundera över förrän i slutet av 2020-talet.

Vad man däremot kan ta hänsyn till redan idag är hur man bör positionera sig inför dels ett potentiellt slut på Ukrainakonflikten (lägre gas- och oljepriser?), dels en markering från Kina avseende Taiwan. Ska man köpa aktier nästan direkt (inom tio dagar) vid ett konfliktutbrott, så som brukar vara rekommenderat? Eller bör man sälja nu inför vad som sannolikt leder till en eskalering från kinesiskt håll? Kina kan knappast sitta helt stillatigande när USA i praktiken erkänner Taiwans oberoende genom att låta ett politiskt högdjur som Pelosi besöka ön för första gången på 25 år.

Jag tror att ett utmärkt sätt att positionera sig i det spända läget kan vara att köpa Intel. Både på kort och lång sikt. Företaget håller på att positionera sig som ett amerikanskt alternativ till TSMC genom att bygga fabriker för kontraktstillverkning av andra företags chips. Samtidigt kan andra halvledarföretag som AMD och Nvidia få problem på grund av sanktioner om konflikten tilltar. Omdaningen av Intel kommer ta många år och kosta stora investeringar på vägen, oavsett hur det går med Taiwan. Dagens värdering av Intel har redan tagit hänsyn till dessa utmaningar, så om inte ledningen klantar till det fullständigt är utsikterna för Intels aktiekurs kan antingen vara goda eller mycket goda anser jag.

Mitt i alltihop har vi risken för ett policymisstag från Fed. Just nu ser ekonomin stark ut efter en mycket hög jobbsiffra. Men non farm payrolls är en notoriskt eftersläpande och opålitlig statistik som bland annat bygger på godtyckliga justeringar baserade på trendantaganden för ekonomin. NFP (US job market indicator) blir därmed procyklisk och justeringar av trendkomponenten skulle t.o.m. kunna vrida om en starkt positiv siffra till negativ vid de årliga revideringarna i framtiden. Det gör att även om Fed skulle pausa höjningarna på grund av geopolitisk oro eller lite lägre inflationsdata så lär de som vanligt vara för sena med att faktiskt börja sänka räntan. Skadan med högre ränta är antagligen redan skedd, men syns inte ännu. Ett sådant misstag från Fed i form av för sena räntesänkningar skulle medföra svag ekonomi och svaga resultat runt Q4-Q1 innan Fed svänger om. Fram tills dess räknar jag därför med både svag börs och svag dollar. Halvledarindustrin har för övrigt redan visat vägen med 6 svaga månader i rad, vilket i sig är en tydlig signal om recession. I juni var tillväxten 13%, fem procentenheter svagare än i maj. Samsung har t.ex. dessutom officiellt sagt att man avvaktar med nya investeringar. Kanske vänder inte Fed till sänkningar förrän i slutet av 2023, lagom till USAs presidentval. Därmed finns det gott om tid att leta köplägen under första halvan av året.

I en värld av deglobalisering och remilitarisering samt minskad tillgång till mikrochips är det många företag som får det svårare. Till exempel ska man nog se upp med elbilstillverkare. Det gäller i synnerhet Tesla som både är beroende av stora volymer halvledare och har starka band till just Kina. En annan kategori företag finns inom försvarsindustrin. Saab, Lockheed Martin och General Dynamics brukar vara vinnare på militära konflikter och geopolitisk oro, men hur går det egentligen med deras kvartalsrapporter om det saknas chips? Och hur går det med deras finansiering och deras kunder när räntorna är högre och budgetarna mer ansträngda p.g.a. svagare ekonomi? Bolagen är ju redan ganska dyra relativt sin beskedliga tillväxt.

Den enkla delen av det pågående björnmarknadsrallyt är nog bakom oss. Nu väntar tuffare tider med svagare vinstutsikter, högre räntor, högre bränslepriser, minskat konsumtionsutrymme och tilltagande geopolitisk oro både i Europa och Asien. Jag skulle framför allt hålla mig långt borta från flygbolag och stoppa pengarna i oljesektorn istället. Men lång Intel och kort Tesla och AMD kan vara frestande om man är beredd att ta den marknads risken.

Important legal information

Legal notice

This information is in the sole responsibility of the guest author and does not necessarily represent the opinion of Bank Vontobel Europe AG or any other company of the Vontobel Group. The further development of the index or a company as well as its share price depends on a large number of company-, group- and sector-specific as well as economic factors. When forming his investment decision, each investor must take into account the risk of price losses. Please note that investing in these products will not generate ongoing income.

The products are not capital protected, in the worst case a total loss of the invested capital is possible. In the event of insolvency of the issuer and the guarantor, the investor bears the risk of a total loss of his investment. In any case, investors should note that past performance and / or analysts' opinions are no adequate indicator of future performance. The performance of the underlyings depends on a variety of economic, entrepreneurial and political factors that should be taken into account in the formation of a market expectation.

2022-12-01 03:39:24

 

Lämna en kommentar

 

  

 

  

 

* Obligatoriska fält måste fyllas